Модели предсказания неплатежеспособности

Предсказание возможной неплатежеспособности потенциального заемщика -- давняя мечта кредиторов. Именно поэтому с появлением компьютеров неплатежеспособность стала предметом серьезных статистических исследований.

Большинство успешных исследований в этой сфере выполнялись с помощью пошагового дискриминационного анализа. Например, модель Альтмана была построена этим методом на выборке из 66 компаний -- 33 успешных и 33 банкротов.

Первая версия модели включала 22 предположительно значимых коэффициента, полученных из данных финансовой отчетности. Коэффициент, имеющий наименьшую статистическую значимость, отбрасывался, после чего построение модели и анализ статистической значимости коэффициентов повторялись. Когда число коэффициентов уменьшилось с пяти до четырех, статистическая достоверность модели резко снизилась, что заставило Альтмана сделать вывод о том, что вариант с пятью коэффициентами является предпочтительным.

Разработчики подобных моделей полагают, что их разумно применять в качестве дополнительного (не основного!) инструмента анализа. Вот некоторые варианты такого использования:

Еще одно важное предупреждение: не пытайтесь использовать эти модели в России без предварительного испытания на опытных данных! Помните, что они были разработаны на основе данных финансовой отчетности, выполненной по американским GAAP. Более конкретно:

Модель Альтмана

Altman, Edward I., "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy", Journal of Finance (September 1968): pp. 589-609.

Модель Альтмана была построена на выборке из 66 компаний -- 33 успешных и 33 банкротов. Начальная версия модели включала 22 коэффициента. Модель предсказывает точно в 95% случаев. Общий вид модели:

Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 0.999E

где

A = оборотный капитал
                    
совокупные активы
B = нераспределенные прибыли прошлых лет
                                      
совокупные активы
C = прибыль до уплаты процентов и налогов
                                    
совокупные активы
D = рыночная капитализация акций
                                                
полная балансовая стоимость долговых обязательств
E = объем реализации
                    
совокупные активы

При Z < 2.675 наступление неплатежеспособности неизбежно.

Модель Фулмера

Fulmer, John G. Jr., Moon, James E., Gavin, Thomas A., Erwin, Michael J., "A Bankruptcy Classification Model For Small Firms", Journal of Commercial Bank Lending (July 1984): pp. 25-37.

Модель Фулмера была построена на выборке из 60 компаний -- 30 успешных и 30 банкротов. Средний размер совокупных актовов фирм в выборке Фулмера -- 455 тысяч долларов. Начальная версия модели включала 40 коэффициентов. Модель предсказывает точно в 98% случаев на год вперед и в 81% случаев на два года вперед. Общий вид модели:

H =
5.528 V1 + 0.212 V2 + 0.073 V3 + 1.270 V4
- 0.120 V5 + 2.335 V6 + 0.575 V7 + 1.083 V8
+ 0.894 V9 - 6.075

где

V1 = нераспределенные прибыли прошлых лет
                                       
совокупные активы
V2 = объем реализации
                    
совокупные активы
V3 = прибыль до уплаты налогов
                            
совокупные активы
V4 = денежный поток
                      
полная задолженность
V5 = долг
                    
совокупные активы
V6 = текущие пассивы
                    
совокупные активы

V7 = log (материальные активы)

V8 = оборотный капитал
                    
полная задолженность
V9 = log прибыль до уплаты процентов и налогов
                                     
выплаченные проценты

Наступление платежеспособности неизбежно при H < 0.

Сравнительный анализ

Модель Альтмана включает показатель рыночной капитализации акций и, таким образом, применима только к компаниям, на акции которых существует публичный рынок. Американская компания, желающая выпустить акции в публичное обращение, в большинстве случаев обязана иметь материальные активы не менее 4 миллионов долларов.

Модель Фулмера построена по выборке из гораздо меньших фирм (средний размер активов -- 455,000 долларов) и не содержит показателей рыночной капитализации.